上市公(gōng)司退市在(zài)A股早(zǎo)已不稀奇(qí)，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及(jí)退市指标(biāo)，公(gōng)司股票及(jí)其可转债(zhài)被(bèi)终止上(shàng)市(shì)，搜特转债或成为首只因(yīn)正股(gǔ)退市(shì)而强制(zhì)退市的可(kě)转债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标被终止上市，其可转债已(yǐ)进入退(tuì)市整理期(qī)，引发投资(zī)者对可转债信(xìn)用风险的(de)担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券(quàn)和股(gǔ)票(piào)双重属性，自诞(dàn)生以(yǐ)来颇(pǒ)受市场欢迎。一个(gè)广为流传的(de)说法是，可转债(zhài)“下(xià)有保(bǎo)底，上不封顶”，即(jí)上涨时有(yǒu)“股(gǔ)性”加(jiā)油(yóu)，下(xià)跌时(shí)有“债(zhài)性(xìng)”托(tuō)底，投(tóu)资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转(zhuǎn)债(zhài)30多(duō)年发(fā)展中(zhōng)，此前一直未(wèi)出(chū)现因正股退(tuì)市而退市的情(qíng)况，也(yě)未发(fā)生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜(sōu)特转(zhuǎn)债等的退市，零(líng)违约(yuē)历史(shǐ)或将被打(dǎ)破(pò)，可转债信用风(fēng)险浮出水面。虽说可转债退(tuì)市后，依然可以执行(xíng)赎回和回售等条(tiáo)款，但(dàn)由(yóu)于大多数(shù)上市公司是因经营不善导致退市，财(cái)务状况并不乐观，资(zī)不抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱(qián)进行赎回(huí)的可能性较大。而(ér)如果启(qǐ)动破产重整，公司发行的可转(嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎zhuǎn)债划(huà)归为普通债权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑(duì)付亦(yì)存在(zài)很大(dà)不确定性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投(tóu)资(zī)者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事(shì)实上，可转债(zhài)退市并非完全出乎意(yì)料，早已在相关规则中埋下了(le)“伏笔”。根(gēn)据交(jiāo)易所上(shàng)市(shì)规则，上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票被终止上(shàng)市的(de)，其发行的(de)可转债及其(qí)他衍(yǎn)生(shēng)品种(zhǒng)应当终止上市(shì)。过去(qù)A股(gǔ)退市难嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎(nán)、退(tuì)市少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注(zhù)册制改革的持(chí)续推进，市场优胜劣(liè)汰(tài)加快，常态化退市机制(zhì)正在形成，以上市股为(wèi)锚(máo)的可转债也跟着出清，违(wéi)约(yuē)风险随之上升。退市，或(huò)将成(chéng)为可转债(zhài)市场新(xīn)常(cháng)态(tài)。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投资(zī)者没有理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投(tóu)资者(zhě)要改(gǎi)变(biàn)“闭眼买(mǎi)债”的路径(jìng)依赖，学会(huì)优(yōu)择(zé)品种，规避风险。在(zài)选择债(zhài)券时，要理性评估正(zhèng)股(gǔ)基本面、成长性、估值水(shuǐ)平以及发债公司偿债能力等，防范债(zhài)券退市、违约风险；在取(qǔ)舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现不佳、估(gū)值较低、退市(shì)风(fēng)险(xiǎn)较高(gāo)的标的，而选择正股经营效益良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关(guān)注(zhù)可转债(zhài)市场风格变化，及时(shí)调整(zhěng)配(pèi)置比例和结构，学会(huì)在(zài)市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目前关于(yú)可转债的退市(shì)处理还有(yǒu)不少空白(bái)和盲点，监管部(bù)门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债在退市后(hòu)是否仍(réng)存在交(jiāo)易(yì)可能、是否还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股(gǔ)功能(néng)等。同时，应(yīng)加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债(zhài)的风险防控，强化发行(xíng)前的信用评(píng)级，对于信用(yòng)资质较弱的(de)公(gōng)司，可考(kǎo)虑提高担保资(zī)产与回(huí)售条款等相关要求，适当提升(shēng)准入门槛，以更好(hǎo)保护投资者(zhě)利益(yì)。

　　全面注(zhù)册制下，证券(quàn)市场将迎来全方位、根(gēn)本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风(fēng)买入”的简单套路行不通了，一些规则制(zhì)度上(shàng)的短板不能视而不见了。各市场参与主体(tǐ)还需(xū)顺时应势，调整包括可转债在(zài)内(nèi)的投资方法，完善配套制度，提升风(fēng)险意识(shí)，共促A股(gǔ)市场健(jiàn)康稳定发展。

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