5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基(jī)金积(jī)极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要(yào)是(shì)央企或(huò)地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日(rì)常(cháng)的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和(hé)财务(wù)导向的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架(jià)是第一(yī)位的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认可和实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(ji上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个à)值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的(de)积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结(jié)论和(hé)估值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用。

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