金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近日(rì)关于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否(fǒ吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思u)会(huì)陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看，当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给(吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的(de)稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周期(qī)上行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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