金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规(guī)模(mó)最(zuì)大的(de)国企行业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的(de)金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股(gǔ)是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的(de)债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是(shì)中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市场预(yù)期一样(yàng)出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗(luó)列了一(yī)下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于(yú)如(rú)何避(bì)免可(kě)能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的(de)年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行(xíng)关注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值已经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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