来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押(yā嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗)贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持(chí)加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确(嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗què)定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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