调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度(dù)之(zhī)高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货(huò)分(fēn)析(xī)师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及(jí)美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原(yuán)油近期(qī)回补前(qián)期(qī)缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是(shì)与(yǔ)之相关(guān)性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成(chéng)成(chéng)本(běn)塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求(qiú)支撑(chēng)起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是(shì)始于路(lù)径依赖(lài)，去年极(jí)端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细(xì)节与节奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛烷值(zhí)调(diào)油料(liào)的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触(chù)即发，而经历(lì)过去年的(de)大(dà)幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持(chí)相对(duì)高位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲芳(fāng)烃流(liú)向美国(guó)创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去年四季(jì)度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中(zhōng)旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货(huò)分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去(qù)年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不及(jí)去年。“去年受俄乌张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美(měi)经济下行压力较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原(yuán)料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的(de)经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大概(gài)率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的(de)提振高(gāo)度将(jiāng)极大(dà)可(kě)能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景(jǐng)下(xià)调油(yóu)需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下(xià)游(yóu)消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下(xià)北方低价货源(yuán)冲击(jī)华东，下(xià)游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边(biān)际(jì)弱(ruò)化，但是(shì)现在(zài)还没(méi)有真正(zhèng)进(jìn)入美国(guó)汽油(yóu)的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在(zài)当前(qián)衰退预期以张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事(yǐ)及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相(xiāng)对(duì)较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏(piān)高和(hé)利润不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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