顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解

　　文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季(jì)度居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入(rù)在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的(de)金(jīn)额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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