近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题(tí)，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入额最多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市(shì)公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企的(de)前十(shí)大的(de)股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租人+工念什么 人工念什么姓赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革(gé)的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的(de)资(zī)本效率还(hái)有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的(de)净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资(zī)本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)人+工念什么 人工念什么姓通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那(nà)么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到(dào)了什(shén)么？我们(men)学到的(de)重要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一些(xiē)机(jī)制来(lái)从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等(人+工念什么 人工念什么姓děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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