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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服(fú)务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思以(yǐ)下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回(huí)落(luò)，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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