近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局(jú)、科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对于国企改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的(de)防御(yù)性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去(外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红qù)难以进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的(de)资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的(de)私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司(sī)会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何(hé)市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百分百外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红(bǎi)的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极(jí)的(de)变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的(de)资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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