5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去(qù)年(nián)底及今年一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题成(chéng)为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央(yāng)国(guó)企主题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央国企中国内战打了几年，中国内战打了几年时间改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的(de)向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的(de)推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的(de)个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外(wài)的(de)传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估(gū)值思(sī)维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)中国内战打了几年，中国内战打了几年时间估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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