金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来(lái)源李迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显超过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的(de)按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能(né岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点ng)解决债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举债(zhài)来实(shí)现经济(jì)平稳(wěn)增长，需(xū)要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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