私募基金运作即(jí)将迎来更全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业(yè)协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资基金交易(yì)策略逐步(bù)多(duō)元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构(gòu)投(tóu)资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和造梦西游3宠物技能几级领悟问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在(zài)募集及存(cún)续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发(fā)布了修订后的(de)《私募投资基金登(dēng)记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法(fǎ)》）及配(pèi)套(tào)指引，进(jìn)一步明确了(le)私(sī)募登记备案(àn)标准，其中就提(tí)出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是(shì)，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资(zī)金后再赎回(huí)的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频(pín)率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同应(yīng)当约定投资(zī)者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业(yè)投(tóu)资能力(lì)，组合(hé)投资(zī)、分散风(fēng)险，要求私募证券投资(zī)基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于其(qí)他(tā)私(sī)募证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募集基金以外(wài)的(de)其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资(zī)者提供通道(dào)服务(wù)，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者利(lì)益优(yōu)先(xiān)与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一(yī)步细(xì)化(huà)对私募(mù)证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人和(hé)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上(shàng)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人定期(qī)开展压力测(cè)试、建(jiàn)立(lì)风(fēng)险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实际控制(zhì)人控制的私募(mù)基(jī)金管理人在最近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力(lì)测试(shì)。私募基金(jīn)管理人(rén)应当结合(hé)市(shì)场状况和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触(chù)发情景(jǐng)、应急(jí)程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对(duì)投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指定第三(sān)方下达投(tóu)资(zī)指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构资(zī)产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他(tā)私募基(jī)金提供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等(děng)监管(guǎn)要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金(jīn)融机(jī)构管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对(duì)其他资管产品的灵(líng)活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的(de)整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时(shí)为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要(yào)求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规(guī)模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)造梦西游3宠物技能几级领悟不得新增募(mù)集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资(zī)者要求设置不(bù)少于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的(de)，变更(gèng)后内容(róng)应当(dāng)符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化(huà)的(de)，应当(dāng)按(àn)照《运(yùn)作指引(yǐn)》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存(cún)续期(qī)限的(de)私募证券投资(zī)基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确(què)的(de)基金存续(xù)期(qī)，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续基(jī)金限期(qī)整改。

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