文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存款对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还(hái)贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分(fēn)表明当下居民消费(f高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱èi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明显利(lì)差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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