金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投资(zī)者是地方债的(de)主要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额(é)的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的(de)发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额(é)的增(zēng)长

图campus是什么意思 campus是国誉吗(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门(mén)仍(réng)需(xū)要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让campus是什么意思 campus是国誉吗国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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