私(sī)募(mù)基金运作即将迎来(lái)更全(quán)面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金业协会（下称中基(jī)协）就起草的(de)《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一(yī)规河北属于南方还是北方 河北属于北方吗(guī)范，中基协实施登记(jì)备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我国私募(mù)证券(quàn)投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指河北属于南方还是北方 河北属于北方吗引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金初(chū)始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后的《私(sī)募投(tóu)资基金登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明(míng)确了(le)私(sī)募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就(jiù)提(tí)出(chū)私募证券基金初始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热(rè)议的是，基金合同中应当明确(què)约(yuē)定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业(yè)人士(shì)认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了(le)存(cún)续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再赎(shú)回(huí)的(de)方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存(cún)难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导(dǎo)投(tóu)资(zī)者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确基金合同应(yīng)当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过(guò)该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开(kāi)募(mù)集(jí)基(jī)金等中国证(zhèng)监会(huì)、协(xié)会认可的(de)投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)架(jià)构应当清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)于(yú)其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机(jī)构发行的(de)资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投(tóu)资的私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资除公开(kāi)募集基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为(wèi)不适(shì)格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全(quán)内部(bù)制(zhì)度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防范利益(yì)输(shū)送。对(duì)量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资(zī)料(liào)保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提(tí)出(chū)规范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊(shū)交易(yì)）的(de)信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金信(xìn)息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人定期(qī)开展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进(jìn)行一次(cì)压力(lì)测试。私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业(yè)务，私(sī)募(mù)基金管理人(rén)应当对投资者资(zī)金来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负(fù)责(zé)投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标(biāo)准(zhǔn)在向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略表现及(jí)管理人的整体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监(jiān)管红利。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少新老基(jī)金的(de)套利(lì)空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出(chū)差异化整改要求(qiú)，并对(duì)重(zhòng)点条款的整改给予充分(fēn)过渡(dù)期(qī)安排(pái)：

　　对于(yú)违反投(tóu)资(zī)范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得(dé)展期，新增(zēng)投资(zī)活动(dòng)获(huò)得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求设置(zhì)不(bù)少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生(shēng)变化的(de)，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存(cún)续(xù)期(qī)限(xiàn)的(de)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基(jī)金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存量永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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