来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各(gè)行(xíng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优(yōu)势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、镇关西是谁，镇关西是谁打死的消费电(diàn)子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价(jià)格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条镇关西是谁，镇关西是谁打死的行业(yè)生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外(wài)总需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确(què)定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大消费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促(cù)进(jìn)消费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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