文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的(de)主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿(yì)当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月(y当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗uè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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