来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好(hòu)经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的(de)降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期(qī)也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边际(jì)放缓，生产及(jí)价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好(duì)制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平(píng)温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国(guó)资(zī)央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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