近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局(jú)增持(chí)中青旅(lǚ)、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背后的原(yuán)因(yīn)可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的(de)股东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均(jūn)每(měi)年(nián)的净资产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对于国企来(lái)说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(g感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲ǔ)东回(huí)报(bào)”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司(s感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲ī)估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息(xī)或(huò)股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的(de)还是(shì)国(guó)内投资者。如果外(wài)国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那(nà)将是(shì)对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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