金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他(tā)们(men)普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高了(le)。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额(é)的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由(yóu)地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行(x现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子íng)借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子ng>，即(jí)在政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。