来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费有望持(chí)续修复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)工业增(zēng)加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产水平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造(zào)成一(yī)定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前(qián)景重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西(xī)南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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