事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分(fēn)城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时(shí)不(bù)约定存(cún)期(qī)，支取时需提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和(hé)七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签(qiān)订协议(yì)，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列(liè)，并不(bù)属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ)事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816486.png">

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续(xù)上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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