事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济(jì)的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思端影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(c决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思hǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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