5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富(fù)的(de)工具(jùxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的)以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会(huì)未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高(gāo)的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计(jì)对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据(jù)显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究员(yuán)将自(zì)己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续(xù)发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和(hé)社会(huì)责任(rèn)等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制(zhì)、策(cè)略构建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用。

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