4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌(pái)出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近期准(zhǔ武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义n)财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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