文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污(yóu)行业内(nèi)部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每(měi)百元营业(yè)收(shōu)入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回(huí)升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个(gè)行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业(yè)中的(de)机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、电力(lì)热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要(yào)在(zài)负(fù)值(zhí)区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致(zhì)企(qǐ)业的(de)产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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