5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额超过20亿(yì)份发(fā)行(xíng)上限略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音，将(jiāng)启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式(shì)等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化(huà)因素(sù)就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的比重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司(s略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音ī)在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建(jiàn)的(de)具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原(yuán)有的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔(bá)估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会(huì)价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系(xì)。这些因素(sù)在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都是为了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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