5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有重大的(de)向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2075g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升22年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券数(shù)据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交流的契(qì)机，多(duō)花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向的(de)估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业和公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要，投资(zī)者的(de)认(rèn)可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的(de)基础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大(dà)的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化(huà)认可是基本(běn)的(de)常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)与传统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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