金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债(z句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思hài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策(cè)上支持(chí)地(dì)方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要(yào)包括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思城(chéng)投债按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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