金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违(wéi)约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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