4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōcpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的ng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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