调油逻辑提(tí)振(zhèn)成(chéng)本价(jià)格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由(yóu)于(yú)近期(qī)西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时美国(guó)汽油(yóu)库存在(zài)4月(yuè)份去(qù)库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油(yóu)需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情(qíng)使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍(réng)较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油实实(shí)在(zài)在发生，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油带来芳(fāng)烃美(měi)亚(yà)价(jià)差处(chù)于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节(jié)与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅波动，随(suí)后调油商对于今(jīn)年已经提早(zǎo)有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季(jì)度至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美(měi)地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压(yā)力(lì)较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致了美(měi)亚(yà)套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如(rú)去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国(guó)出行旺季(jì)下调(diào)油(yóu)需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调(diào)油(yóu)需求增加(jiā)下亚(yà)美套(tào)利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出(chū)口(kǒu)量(liàng)观(guān)察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背(bèi)景下调油需(xū)求出(chū)现(xiàn)了(le)不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来(lái)看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货(huò)源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年(nián)产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北(běi)方(fāng)低价货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易(yì)重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市(shì)场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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