4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xín值此之际是什么意思春节，值此 之际g)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的(de)工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走(值此之际是什么意思春节，值此 之际zǒu)弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海外经(jīng)济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。值此之际是什么意思春节，值此 之际出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预(yù)期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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