金融界(jiè)5月15日(rì)消(xiāo)息 央行今日(rì)进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率(lǜ)为(wèi)2.75％，与(yǔ)此(cǐ)前持平(píng)。本周有1000亿元(yuán)MLF到(dào)期。

　　消(xiāo)息面上，上周五(wǔ)曾(céng)经有消(xiāo)息(xī)称本月(yuè)MLF中标利(lì)率有可能(néng)下(xià)调，但是机构(gòu)分析(xī)，央行(xíng)行长易纲曾(céng)在3月公开表示目前实际利率(lǜ)的水平是比较合适，且4月28日政治局会议对一季(jì)度的经济复(fù)苏给予充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升(shēng)。5月是缴税大(dà)月，需要关注(zhù)下周缴税周对资金面可能造成的扰动(dòng)。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月15日起银行协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将下(xià)调，四大国(guó)有银(yín)行(xíng)协(xié)定(dìng)存款和通(tōng)知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机构(gòu)降幅为(wèi)50BPS。中信(xìn)证(zhèng)券分析(xī)，预(yù)计(jì)银行协(xié)定存(cún)款和(hé)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的下调有助(zhù)于缓解银(yín)行净息(xī)差偏窄的问题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于(yú)“利率(lǜ)市场化”的进一步(bù)深化。本(běn)轮存款利率调(diào)降背后的原(yuán)因，是(shì)储蓄偏高、资(zī)金空转增叠加(jiā)银行净息差(chà)收窄。因此(cǐ)，存款利率客观(guān)上可(kě)减轻银(yín)行负债(zhài)成本，但是这(zhè)并(bìng)不(bù)足以触发超额储蓄大规(guī)模转(zhuǎn)为消费及向金融资(zī)产流入。

　　（1）近期部分银行(xíng)调降存(cún)款利率，严格(gé)上不算降息，属(shǔ)于“利率市场化”的推进。2023年4月以来(lái)，河(hé)南、广东等多地(dì)中小银行（地方农(nóng)商行(xíng)为主）发布公告下调人(rén)民(mín)币存款挂牌(pái)利率，下调幅度(dù)在10-45bp不等。据《经济(jì)观察网》等权威媒(méi)体报道(dào)，5月15日起银(yín)行协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限将下调(diào)，引发“降息(xī)潮”的热议。不过，作为我国利率(lǜ)体系的“压(yā)舱(cāng)石”，1年(nián)期(qī)存款(kuǎn)基准利率（整存整取）依然(rán)维(wéi)持(chí)在1.5％不变(biàn)，因此本轮银(yín)行存款(kuǎn)利率调降严格意义上并非真(zhēn)的降息。归(guī)根结底，本轮(lún)存款利率调降也属于“利率市场(chǎng)化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背(bèi)后，是储蓄偏高、资(zī)金空转增(zēng)叠加银行净息差收窄。一(yī始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗ght: 24px;'>始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗)、2023年初(chū)的人民币存款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利(lì)率调降背景下(xià)，居民储(chǔ)蓄有望进一步流出，更多流向消(xiāo)费、房贷(dài)、资(zī)本市场等。二、资金杠杆抬(tái)升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月(yuè)降准以(yǐ)来(lái)，资金利率中枢回落，资金杠(gāng)杆(gān)明显抬升，资(zī)金空转有(yǒu)所(suǒ)加剧。存款利率调降一定程(chéng)度上可以(yǐ)疏通流动性淤(yū)积，支撑宽信用(yòng)进程。三、MLF等(děng)政策利(lì)率接连(lián)调降后，银行(xíng)净(jìng)息差大幅收(shōu)窄，尤其是城商行、农(nóng)商行(xíng)，因此压降存款(kuǎn)成本、规范(fàn)吸储行为也属于(yú)大(dà)势所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率调降客观上将减轻银行负债成(chéng)本，但我们认为，这并(bìng)不足以触(chù)发(fā)超额储蓄(xù)大规模转为消(xiāo)费及向金融资产流(liú)入(rù)；回归(guī)基本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合(hé)的延续，仍将利(lì)好高股息资(zī)产和长期(qī)国债。客观上，本轮银(yín)行下降(jiàng)存款利(lì)率的效果与2022年(nián)4月(yuè)、9月的效果类似(shì)，可以(yǐ)降低负(fù)债端成本(běn)，保护银行净息(xī)差(chà)。当(dāng)前流动性淤积仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率(lǜ)调降，理论上可以促使存款搬家，促使超额储蓄流出，更(gèng)多转(zhuǎn)化为消费。但(dàn)我们觉得刺(cì)激难度较(jiào)大，倾向于认为消费环(huán)比修(xiū)复最(zuì)快的时候已经过去。再回归经济基本(běn)面(miàn)来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合(hé)的(de)延(yán)续，意味着(zhe)长端利率仍有望继续下探，高股(gǔ)息资产仍将占优。

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