近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中中国人去巴基斯坦安全吗解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以进(jìn)入部分外资(zī)的(de)选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐ中国人去巴基斯坦安全吗n)管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关(guān)注(zhù)，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为(wèi)股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到(dào)所有的(de)证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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