事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价(jià)的(de)大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或逐缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱(zhú)步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱(cái)料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司

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