上市公(gōng)司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可转债一(yī)起(qǐ)退市(shì)却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个交(jiāo)易日(rì)低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及(jí)其可转债被终(zhōng)止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正(zhèng)股退市而强制退(tuì)市的(de)可(kě)转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标被终(zhōng)止(zhǐ)上市(shì)，其可转(zhuǎn)债已进(jìn)入(rù)退市整理(lǐ)期，引发投资者(zhě)对可(kě)转债(zhài)信用风险的(de)担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双重属(shǔ)性(xìng)，自诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一(yī)个广(guǎng)为流(liú)传的(de)说法是，可转债“下(xià)有(yǒu)保(bǎo)底，上(shàng)不(bù)封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加(jiā)油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳(wěn)赚(zhuàn)不(bù)赔(péi)。在(zài)可转债30多年发(fā)展中，此前一(yī)直未出现因(yīn)正股(gǔ)退市(shì)而退市的情(qíng)况，也未发生过(guò)实(shí)质性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债(zhài)等(děng)的退市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转债信用风(fēng)险(xiǎn)浮出水面(miàn)。虽说可转债退市后，依然可以执(zhí)行赎回和(hé)回(huí)售等条款(kuǎn)，但由(yóu)于大多数上(shàng)市公司是因经营不善导致退市(shì)，财务状况并(bìng)不乐(lè)观，资不抵债、拿(ná)不(bù)出(chū)钱进行赎回的可(kě)能性较大。而如果启动破产(chǎn)重整(zhěng)，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为(wèi)普通(tōng)债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付亦存在(zài)很大不(bù)确定性。

　　接(jiē)连2只可转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市，投(tóu)资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛”不稳(wě10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱n)定了。事实上，可转债退市并非完全(quán)出乎意料，早已在(zài)相(xiāng)关规则(zé)中(zhōng)埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所(suǒ)上(shàng)市规则(zé)，上市公司股票被终止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过去A股10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱退市难、退(tuì)市少，成就了(le)可(kě)转债30多年零(líng)退(tuì)市、零(líng)违(wéi)约(yuē)的“神话”。随着(zhe)全面注册制(zhì)改革的持续(xù)推进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加快(kuài)，常态化(huà)退市(shì)机制正在形成，以(yǐ)上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随(suí)之上(shàng)升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场新常(cháng)态。

　　市场在发(fā)展，生态在(zài)改变，投资者没有理(lǐ)由一成不变，是时(shí)候重塑对可转债的认知了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的(de)路径依赖，学会优择品种，规(guī)避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估正股基(jī)本(běn)面、成长性、估值水平以及发(fā)债公司(sī)偿债能力等，防范债券退(tuì)市、违(wéi)约风险；在取舍标的时，应远离(lí)正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正(zhèng)股经营效益(yì)良好、估(gū)值合理且随市(shì)场下跌(diē)估值出现压缩(suō)的(de)标(biāo)的。并密切关注可(kě)转债市场风格变化，及(jí)时调整配(pèi)置比例和(hé)结(jié)构，学会在市(shì)场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也(yě)应(yīng)当跟上形势变化。目(mù)前关(guān)于(yú)可转债的退市处(chù)理(lǐ)还有不少(shǎo)空(kōng)白和盲点，监(jiān)管部门应(yīng)尽快打齐(qí)补丁，给予市场明确(què)预期。比如，可进一步(bù)明确可转债(zhài)在(zài)退(tuì)市(shì)后是(shì)否仍存(cún)在交易可(kě)能(néng)、是否(fǒu)还拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功能等。同时，应(yīng)加(jiā)强对可(kě)转债的风险防控，强化发行前(qián)的(de)信用评级(jí)，对于信用资(zī)质较弱的公(gōng)司(sī)，可(kě)考虑提高(gāo)担(dān)保(bǎo)资产(chǎn)与回(huí)售条款等相关(guān)要(yào)求，适当提(tí)升准入门(mén)槛，以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)保护投(tóu)资者利(lì)益。

　　全面注(zhù)册制(zhì)下(xià)，证(zhèng)券(quàn)市场将迎来全方位、根本性的变化。过(guò)去一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入(rù)”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行(xíng)不通了，一些规则制度(dù)上的短板(bǎn)不(bù)能(néng)视而不(bù)见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包(bāo)括(kuò)可转债在(zài)内(nèi)的投资(zī)方法，完善(shàn)配套制(zhì)度，提升风(fēng)险意(yì)识，共(gòng)促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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