公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基(jī)金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)的(de)托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到(dào)证券(quàn)公(gōng)司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资(zī)金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差(chà)异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客(kè)户交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框架(jià)，谈及(jí)这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的(de)交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算(suàn)模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全(quán)方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商(shāng)打(dǎ不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语)通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需(xū)按(àn)月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关注度(dù)较不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持(chí)高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模(mó)式下的场内交易(yì)前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了(le)重要变(biàn)化(huà)，从单(dān)一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人结算模(mó)式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算的(de)主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金管理人(rén)租(zū)用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席位直(zhí)连(lián)报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金数(shù)量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基(jī)金结(jié)算模式也正(zhèng)式(shì)进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度(dù)绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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