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谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗trong>1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制造、铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出(chū)现回落，其(qí)中回落(luò)幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗一(yī)步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去(qù)年同期基(jī)数较低，汽(qì)车(chē)制造(zào)业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多个(gè)行业(yè)的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来演绎(yì)的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不(bù)下(xià)导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速(sù)度大(dà)概(gài)率较为缓慢。