文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊此外(wài)叠加(jiā)去年(nián)同期基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造业当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落(luò)，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造(zào)利润(rùn)增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等(děng)到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的(de)产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联(lián)系人(rén)罗(luó)丹(dān)

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