事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充足(zú)，价格回(huí)落成为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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