来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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