事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存(cún)款实际(jì)利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留(liú)存(cún)金(jīn)额，结算账户(hù)每(měi)日余额(é)低于最低留存(cún)额（含团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资(zī)金回流表内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年(nián)平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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