文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营(yíng)业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增(zēng)速(sù)相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业(yè)企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作者张静获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗静、张一平，联系人罗(luó)丹

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