事件：21世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协前肖是指哪几个生肖定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银(yín)行规定的协(xié)定存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分前肖是指哪几个生肖点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的则(zé)是(shì)M2同比超过市(shì)场预期(qī)下(xià)行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调(diào)整存(cún)款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延续(xù)，资(zī)金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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