近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思不少全球主权(quán)投资(zī)机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国(疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思guó)企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国(g疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思uó)焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对于国(guó)企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不(bù)是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的(de)股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被(bèi)低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务(wù)国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业(yè)部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们(men)已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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