调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调明(míng)显不一(yī)。期货(huò)日报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的预(yù)期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于化(huà)工(gōng)特别(bié)是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂(liè)差(chà)出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国调油(yóu)需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化(huà)组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预(yù)期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期(qī)高位(wèi)，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料(liào)的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持相对(duì)高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期(qī)，今(jīn)年(nián)市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在(zài)银河(hé)期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来(lái)，二季度(dù)美(měi)国出行旺(wàng)季下调油(yóu)需(xū)求(qiú)被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二季(jì)度(dù)调油(yóu)需(xū)求增(zēng)加下亚美酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗套利利润(rùn)可观的(de)经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了(le)长约(yuē)，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出(chū)口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价(jià)波(bō)动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未(wèi)来需求(qiú)的(de)不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，P酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗TA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博(bó)俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是(shì)现在还没(méi)有真正进入(rù)美国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当(dāng)前衰退(tuì)预期(qī)以及美(měi)联(lián)储加息背景下，成品油消费的(de)成色(sè)或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时间下(xià)市(shì)场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本(běn)端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外(wài)其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的(de)驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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