2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公(gōng)会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态(tài)的(de)看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气(qì)较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟strong>我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投资者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较(jiào)大的(de)不确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟)黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。