2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨美女脱了个精光露出奶囗和尿囗

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等(děng)其它(tā)非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出(chū)预期的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实(shí)质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)美女脱了个精光露出奶囗和尿囗暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美(měi)联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国金融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的(de)在推动(dòng)数(shù)字化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收(shōu)到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地(dì)的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国(guó)家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的(de)数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数(shù)据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会美女脱了个精光露出奶囗和尿囗(huì)继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们(men)的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级(jí)别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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